反水怎么叫有效投注额，国际金融危机

2008年9月15日，美国知名投行雷曼兄弟公司申请破产，这标志着美国次贷危机正式演化为全面的金融危机，始于美国的这场金融海啸最终波及全球。很多国家经济增速明显下滑，一些国家深陷主权债务危机，各种形式的保护主义愈演愈烈……西方制度缺陷在这场危机中显露无遗，在世界范围内形成了对“没有节制、疏于监管的资本主义”的强烈谴责。中国在这次危机中积极作为，保增长、稳需求，在全球衰退潮流中逆势发展，2008年实现了近10%的gdp增长率。2008年全球金融危机给各国带来了深刻教训，中国政府更加重视金融领域健康有序发展，更加注重宏观政策审慎平衡，注重审慎推进金融业改革。

2008年9月15日，美国知名投行雷曼兄弟公司申请破产。（视觉中国）

中投出海记： 亲历金融海啸

2007—2008年，美国金融海啸袭来，华尔街前四大投行高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟站在风口浪尖。时任中国投资有限责任公司(下称“中投”)副总经理的汪建熙见证了那一时期的风起云涌，从入股摩根士丹利、美林的艰难谈判，到雷曼破产之后赎回在美货币基金的艰苦历程，汪建熙站在一线，亲历了亿级资金的大开大合，堪称惊心动魄。

2007年4月2日，美国第二大次级抵押贷款供应商——新世纪金融公司，面对来自华尔街174亿美元的逼债，宣布申请破产保护，标志着美国金融危机正式拉开序幕。一场金融海啸随之引发，一连串的金融机构濒临破产边缘，进而波及欧洲许多国家的金融体系，甚至出现了国家濒临破产的局面。

2007年前，中国经历着每月外汇储备数十亿美元的增长。如何利用过剩的外汇储备谋求更长远、更高的收益，时任财政部副部长楼继伟提出了建立独立的国家外汇投资公司的建议，即最终成立的中投公司，旨在对外进行外汇储备的多元化投资。

2007年9月29日，中投公司成立。楼继伟亲任董事长兼党委书记，首任总经理是高西庆，另外还有包括汪建熙在内的4位副总经理。

投资摩根士丹利

2007年11月底，楼继伟第一次以中投董事长身份出访，将中投介绍给国际社会，拜会主要发达国家，汪建熙和中投私募部总监胡冰也都在陪同出访的随行人员中。就在准备从英国去法国之时，汪建熙和胡冰的行程被改变，楼继伟指示两人，立即飞往美国去做投资项目的尽调和谈判。

那时，美国金融危机实际已经发生，次贷债券价格不断下跌，危机的爆发在宏观上是源于金融机制有问题，微观原因是金融机构的资本金较小，无法支撑抵押债券过大规模。

美国第二大投行摩根士丹利形成大量资产减值。 摩根士丹利2007年第四季度次贷债券投资损失高达94亿美元，其中有78亿美元是基于次贷业务。这直接导致公司成立73年来首次出现季度亏损。“急需资本金补充的摩根士丹利就找到了中国。” 汪建熙说。

即使是自救，华尔街上各机构对竞争对手也保持戒备之心。如果注资摩根士丹利，必须先要对它进行估值，这是一项浩大且十分专业的工作，且必须在很短时间内完成。按照国际惯例，估值要聘请外部财务顾问进行尽调，身处前线的汪建熙和胡冰首先想到的就是请久负盛名的高盛担任财务顾问。“高盛？摩根士丹利打死也不同意，因为高盛和摩根士丹利是华尔街上的老对头，把摩根士丹利所有的账目给高盛看，那摩根士丹利出什么招儿高盛都知道，等于把底牌亮给了竞争对手。”学会计出身的汪建熙深谙此道。无奈之下，他们只能换一家，最后找了一家中型投行做了这次交易的财务顾问。

根据财务顾问提供的信息，摩根士丹利当时已经计提了约95亿美元的坏账，中投希望能注销掉105亿美元，这样公司未来包袱会更小。摩根士丹利表示，无论怎样的会计处理，最后都是要经过外部审计师的审计，注销105亿美元坏账，外部审计难以通过。经过非常艰难的谈判，最后达成一致，中投买入摩根士丹利“有期限的强制可转换债”。对于转换为普通股的时间点，双方争论过很长时间。摩根士丹利向“强制可转换债”支付利息，要将利息做现金流贴现折算为现在的估值，还有强制转换的周期双方也有争议，是加一周、还是减一周，都会影响入股价格。双方斗智斗勇，最后达成一致要在2年8个月零3周内转成普通股。

华尔街另一大投行美林证券也深陷次贷危机，到华尔街出手的也并非中投一家。美林是美国最大券商，公司当年第三季度的收入下降了94%，在次级抵押贷款相关领域遭受约79亿美元的账面损失，是美林6年来首次出现季度亏损，也是该公司93年历史上的最大季度亏损。当时有分析称第四季度美林的账面损失将超100亿美元，美林ceo斯坦·奥尼尔随后辞职。当年11月中旬，此前曾接手纽交所的约翰·赛恩接任美林ceo，着手引进战略投资者。

“我们住在华尔街的酒店，就在美林总部对面，摩根士丹利在纽约中城。每天上午我们去美林做尽调，下午再去摩根士丹利做尽调。” 汪建熙娓娓道来，当年的情景历历在目。

“与摩根士丹利签约之后，我们对美林的尽调也已完成，我们开始与美林谈判注资的问题。当时美林已经接受了淡马锡的注资。”汪建熙回忆说，中投评估认为，美林财务状况比摩根士丹利还差，所以美林的估值也应该再低些，中投能出的价格要比淡马锡低。美林希望能同时引进中投、淡马锡两个战略投资者，但两笔投资间隔时间这么短，后来者出价低于先来者，淡马锡不会接受。正因如此，中投与美林失之交臂。

雷曼破产

危机愈演愈烈，在华尔街投行排名第四的雷曼兄弟，在2008年9月爆发危机。身处北京的汪建熙也切身体会到了海啸之猛烈。

汪建熙说：“尽管我们也从事过国际金融业务，但毕竟时间较短，经验不多，对国际金融领域出现的问题还是比较生疏，敏感性不够。就当时情况而言，国内金融界大多数人很长一段时间并没有感觉这是国际金融危机，有多大的破坏力，直到雷曼破产，才意识到问题的严重。”

2008年9月13日至15日正是中国的中秋节3天假期，每天都在和美国金融市场打交道的中投人却没有放假，大洋彼岸发生的事情时时刻刻都在牵动着他们的神经，高西庆24小时电话不断。

2008年9月15日凌晨1点，负债超过6100亿美元（约4万亿人民币）的雷曼兄弟正式宣布申请破产。

周一，美国市场开市，中国还是假期，看到了雷曼破产，中投风控部工作人员，挨个打电话给自己的分布在全球的投资经理，尤其是帮助中投管理货币市场基金的经理，询问在他们的投资组合里，是否有雷曼的债券？果然，primary的基金经理回复，他们资产池中有4%的仓位在雷曼债券上。该基金全称reserve primary fund，在其持有人名单上，中投公司旗下的stable investment是最大持有人，持有份额折合市值约54亿美元。

当时曾有媒体报道，“reserve primary fund基金648亿美元资产中逾60%遭到投资者赎回，在债券上的亏损迫使其跌破面值至0.97美元，该基金随后宣布停止赎回”，逾60%赎回、跌至0.97美元，中投是否因此而亏损？据汪建熙透露，9月15日美国当地时间一开市，中投立刻问primary：如果赎回怎样？对方答：赎回价还是1美元。中投立即下达指令：赎回。每份1美元，保住了本金。而在当地时间早晨8点，中投以1美元价格发出赎回指令，之后的下午1点钟，基金净值就下跌至0.97美元，停止赎回。就在那个北京的晚上（是美国的白天），有1500亿美元规模的资金逃离美国的货币市场基金。

即使是身在其中的华尔街人，也轻视了这次金融危机的破坏性。比如，雷曼破产那一周，摩根士丹利董事长麦克打电话给楼继伟说，自己手中的好牌足以让市场对摩根士丹利充满信心，但9月16日、17日股价暴跌后，摩根士丹利决定提前释放利好消息，所以原定于周四出炉的公告被提前到了周三，但市场根本无视这样的利好。麦克再次给楼继伟打电话，已无上次的信心满满，而是告诉楼继伟：我们撑不住了，能不能继续向摩根士丹利注资？

中投基于安全考虑，第二次注资未能成行。

（本文为《中国经济周刊》2018年的报道）

编辑：孙庭阳

（本文刊发于《中国经济周刊》2019年第18期）

2019年第18期《中国经济周刊》封面